UN FUTURO ORDEN MONETARIO MULTIPOLAR

✍️ Por Lic. Alejandro Marc贸 del Pont 💻

Lo que es m铆o es m铆o, lo tuyo es negociable

Muchos aseguran que la hegemon铆a del d贸lar ha tocado su techo, a pesar que la divisa norteamericana contin煤a dominando el comercio mundial, las finanzas y las carteras de reservas de los bancos centrales alrededor del mundo. La narrativa sobre su supremac铆a y la posibilidad que sea desplazado o suplantado se ha instalado y ha puesto en entredicho su hegemon铆a. Por esta raz贸n, demostrar si los datos matan al relato podr铆a resultar una buena idea.

Lo que s铆 parece cierto es que a partir de la crisis 2008 varios acontecimientos geopol铆ticos sacudieron al mundo y pusieron en duda el orden monetario internacional: la crisis del Euro en el 2012, la pandemia del Covid-19, los desastrosos resultados del modelo econ贸mico vigente en Occidente, tensiones geopol铆ticas, la guerra de Ucrania, las sanciones a Rusia y China, la inflaci贸n, la ruptura de la cadena de suministros, la escalada de los tipos de inter茅s.

Todos estos acontecimientos han puesto al mundo a reevaluar las relaciones de poder en el sistema monetario internacional. Analizar la hegemon铆a del d贸lar forma parte de esta l贸gica, as铆 como buscar alternativas para depositar los excedentes generados por el comercio superavitario de materias primas, sobre todo del Sur Global. Los BRICS emergieron promoviendo el uso alternativo al d贸lar, creando diferentes mecanismos de financiamiento, entre ellos el de imaginar y concebir bancos para tal efecto.

Ahora, esta idea de crear alternativas para depositar los excedentes generados en diferentes monedas, ha dado lugar a una mirada equivocada de la estructura financiera que se debe inventar, sobre todo para los no economistas. Por ello, para empezar, definamos qu茅 es una divisa internacional. Es todo aquel dinero que se utiliza fuera de su Estado emisor para cumplir tres funciones b谩sicas: medio de cambio, unidad de cuenta y dep贸sito de valor:

  • Como medio de cambio es utilizado por agentes privados como veh铆culo para el comercio transfronterizo y por el Estado, como los bancos centrales en las intervenciones en divisas.
  • Como unidad de cuenta, lo emplea el sector privado para facturar el comercio de mercanc铆as y por las autoridades nacionales para anclar a ella su moneda nacional o para establecer precios locales de valores internacionales.
  • Como dep贸sito de valor, le sirve a los inversores privados en su asignaci贸n de carteras y los gobiernos nacionales como activos de reserva oficiales.

Estas funciones b谩sicas son a las habr铆a que aspirar en caso de competir con el d贸lar o al crear una moneda alternativa. El cuadro siguiente evidencia que el d贸lar americano se encuentra por encima de todas las dem谩s monedas en un vistazo superficial. Una mirada un poco m谩s precisa muestra que, efectivamente en muchos aspectos, el d贸lar contin煤a reinando, al menos represent贸 el 88% de todas las operaciones comerciales en 2022, sin embargo, en las reservas oficiales ha experimentado un descenso prolongado desde principios de siglo, pasando del 71% en 1999 al 58% en 2022.

El euro sigue en todos los niveles su ca铆da ilimitada, perdiendo los niveles del 30% de reserva de valor que ten铆a antes de la crisis del 2008, y ni hablemos de su participaci贸n en el comercio, donde reina s贸lo en la Uni贸n. El que s铆 muestra se帽ales de ampliarse es el renminbi chino, aunque su participaci贸n es exigua, como muestra el cuadro, pero justamente la mirada un poco m谩s detalla, sugiere que es un pa铆s que ha avanzado financiera y econ贸micamente de manera fulgurante si nos situamos 20 a帽os atr谩s. Su moneda no figuraba en el mundo, hoy forma parte de la canasta de monedas de los Derechos Internacionales de Giro (DEG) del FMI y aument贸 considerablemente su comercio en dicha divisa, sobre todo con Rusia, desplazando al d贸lar, al pasar de un 90% de las transacciones al 40%.  

Comparaci贸n diferentes monedas internacionales 2022

Si se exporta mucho m谩s de lo que importa y, por lo tanto, tiene reservas de divisas realmente grandes, como Rusia, no hay otro lugar para guardarlas que no sean d贸lares o euros. Cuando se aplicaron las sanciones a Rusia, una de las mayores potencias nucleares mundiales, la pregunta fue si un sistema monetario que confer铆a un poder tan unilateral a Estados Unidos podr铆a ser sostenible, sobre todo para los dem谩s actores que miraban azorados semejante atropello.

Debe tenerse en cuenta ante todo que el sistema del d贸lar es una red comercial y financiera. El poder pol铆tico y militar juega un papel en el anclaje del dominio global del d贸lar, dice Adam Tooze, pero el motivo m谩s trivial para su adopci贸n como principal moneda de comercio y finanzas es que su liquidez es abundante y barata, y es una moneda universalmente aceptada. Esa es la raz贸n por la que cerca del 90%, como muestra el cuadro de todas las transacciones de divisas, se realizan en d贸lares, una facturaci贸n diaria de $ 6 billones.

A mi entender, Estados Unidos ha argumentado de manera aventurada que las sanciones condicionan el uso del d贸lar a la adhesi贸n a la pol铆tica exterior estadounidense; en caso de oposici贸n, se corre el riesgo de ser penados. La alternativa de terceros pa铆ses es fomentar la migraci贸n a otros sistemas financieros. La multiplicaci贸n de los castigos ha logrado que un 30% de todos los pa铆ses se enfrentan a sanciones de Occidente frente al 10% en la d茅cada de 1990; los efectos indirectos de estas medidas se han hecho visibles. De hecho, la respuesta del Sur Global a la invasi贸n rusa de Ucrania parece respaldar esta teor铆a de la 鈥渆xtralimitaci贸n de las sanciones鈥.

Un extenso an谩lisis realizado por Cambridge Elements, 驴Pueden los BRICS desdolarizar el sistema financiero global?, que nos servir谩 de gu铆a, hace hincapi茅 en estudios que han teorizado sobre las condiciones bajo las cuales una coalici贸n de poder en ascenso, los BRICS en este caso, podr铆a seguir dos estrategias contra hegem贸nicas para enfrentar al d贸lar. La coalici贸n puede desafiar al liderazgo actual con un enfoque de 鈥ir solo鈥 donde sus miembros podr铆an excluir a los Estados Unidos y operar fuera del sistema existente y hasta establecer nuevas instituciones. En la segunda opci贸n se tratar铆a de persuadir a los Estados Unidos a cambiar sus costumbres, la teor铆a alternativa donde se quiere 鈥modificar el statu quo鈥, es decir, reformar las principales instituciones existentes.

La segunda v铆a, la de modificar el statu quo es el camino m谩s r谩pido, pero inexistente en la actualidad. Tratar de modificar los lineamientos en los organismos internacionales a trav茅s del voto de los 5 pa铆ses que conforma el BRICS es imposible, menos a煤n con la preeminencia americana en ese aspecto. Una de las alternativas de la coalici贸n ante esta imposibilidad es promover el uso de la moneda local en el sistema de comercio global para elevar el estatus de moneda alternativas al dominante d贸lar estadounidense, iniciativa que se est谩 implementando. Sus miembros pueden reducir sus propias tenencias de reservas en d贸lares o activos denominados en d贸lares para defenderse de riesgos relacionados con la moneda y las sanciones. Tambi茅n pueden tratar de diversificar la composici贸n monetaria mundial actual mediante la promoci贸n de monedas alternativas, como otras monedas nacionales, monedas supranacionales o, incluso, monedas digitales. Finalmente, los miembros de la coalici贸n tambi茅n pueden crear y expandir mercados de acciones no basados en d贸lares en el sistema financiero global existente para desviar capital de los mercados basados en d贸lares.

Lo cierto es que algunas de estas opciones son altamente riesgosas, como la disminuci贸n de las reservas. China es el segundo pa铆s con tenencia de bonos americanos, U$S 867MM en el 2023, aunque en 2019 ten铆a U$S 1.1 billones, es decir, 261 millones menos. En cuatro a帽os se fue desprendiendo de esa cantidad de manera lenta, no as铆 con posterioridad a la guerra. Pero atacar la cotizaci贸n de los bonos vendi茅ndolos afecta directamente el valor de sus tenencias.

La primera iniciativa, 鈥渋r solo鈥 enfrentando a Occidente, es una alternativa de m谩s largo plazo porque tienen que madurar los componentes creados. Esta incluye una amplia gama de iniciativas de desdolarizaci贸n de BRICS, que abarcan el uso de mecanismos institucionales y de mercado para mitigar la exposici贸n al riesgo de los miembros de BRICS al poder hegem贸nico del d贸lar. Desde el 2014 se aprob贸 la creaci贸n de un Nuevo Banco de Desarrollo (NBD), llamado tambi茅n Banco de los BRICS, y el Acuerdo de Reserva Contingente (CRA). El Nuevo Banco se cre贸 como alternativa a las organizaciones internacionales, como el Banco Mundial (BM) y el Fondo Monetario Internacional (FMI). Uno para infraestructura y el otro apoyo de liquidez a corto plazo a los miembros a trav茅s de swaps de divisas para ayudar a mitigar la situaci贸n de crisis de la balanza de pagos, en caso de que surja tal situaci贸n. 

Se necesita modificar el estado actual de la infraestructura de pagos internacionales  liderada por Occidente, est谩 representada por SWIFT y CHIPS. El SWIFT es una sociedad cooperativa privada que se asocia con su sistema de mensajer铆a para pagos financieros. Utilizando c贸digos y formatos est谩ndar, SWIFT es la principal red de mensajer铆a a trav茅s de la cual se realizan los pagos internacionales. Bancos de todo el mundo env铆an y reciben estos mensajes para debitar o acreditar a sus clientes, no s贸lo en d贸lares, sino tambi茅n en otras divisas. Los mensajes de SWIFT generan enormes cantidades de datos financieros, que el Departamento del Tesoro americano utiliza para rastrear flujos financieros y combatir la financiaci贸n il铆cita, aun y cuando los bancos americanos no son los mayores accionistas.

La segunda infraestructura importante que apoya el dominio del d贸lar, menos conocida, es el Sistema de Pagos Interbancarios de la C谩mara de Compensaci贸n de EEUU, o CHIPS por sus siglas en ingl茅s. Funciona como un mecanismo de compensaci贸n real para transferir pagos de gran valor, y al igual que SWIFT, tambi茅n es de propiedad privada y un elemento vital del sistema de pagos internacionales liderado por los EE.UU. CHIPS, junto con Fedwire, el sistema de liquidaci贸n bruta en tiempo real de la FED, constituye la principal red para las transacciones nacionales e internacionales de gran valor denominadas en d贸lares. Lo m谩s importante a tener en cuenta es que CHIPS mueve dinero entre cuentas, no s贸lo mensajes, y encontrar la manera de eludir las c谩maras de compensaci贸n occidentales puede no ser tan f谩cil como con SWIFT.

Oponerse a esta infraestructura de pago se centra en aumentar el uso internacional de una moneda alternativa, lo que plantea varios retos, como demuestra el caso de China. El primero es que otros pa铆ses deben estar dispuestos a aceptar el pago en esa moneda. La segunda es que sea posible comerciar con la divisa a un coste razonable. El Banco Popular de China ha intentado conseguirlo firmando una serie de acuerdos bilaterales de l铆neas swap con bancos centrales extranjeros para proporcionar liquidez y activarlo con fines comerciales. En cambio se han utilizado sobre todo para conceder pr茅stamos de emergencia y refinanciar la deuda de ciertos socios en situaci贸n de necesidad, como el caso argentino reciente. El tercer punto es la existencia de un mecanismo fiable para transferir pagos entre entidades nacionales y extranjeras, que es donde entra en juego una c谩mara de compensaci贸n.

Es decir, es posible crear un SWIF y CHIPS alternativo, la respuesta es s铆, pero una cosa es construir las infraestructuras por las que pueda fluir el tr谩fico y otra cosa es que sea garant铆a de que otros pa铆ses quieran utilizarlas. China cre贸 un Sistema de Pagos Interbancarios (CIPS) basado en el Renminbi. La red CIPS est谩n creciendo y, aunque los bancos chinos siguen constituyendo el grueso de los participantes, otros pa铆ses podr铆an unirse en el futuro. Aqu铆 ingresa la expansi贸n de los BRICS, y una teor铆a interesante, que expondremos a continuaci贸n, es la del economista Paulo Nogueira Batista Jr., que entre otras cosas ocup贸 la vicepresidencia del Banco de Desarrollo BRICS, lo que lo ubica como un experto conocedor desde adentro de esa coalici贸n.

Su idea tiene que ver con que la expansi贸n de los BRICS retrasar铆a la cohesi贸n, lo cual tiene una relevancia significativa, si entendemos que Estados Unidos mantiene su poder, por representar el 24% del PBI mundial. En su configuraci贸n actual el grupo de los BRICS ya est谩 desequilibrado, debido al peso relativo de China. La ampliaci贸n exacerbar铆a el problema. Muchas econom铆as emergentes y en desarrollo dependen de China para el comercio, la inversi贸n, la financiaci贸n del desarrollo e incluso el apoyo de emergencia a la balanza de pagos, por eso China es quien impulsa el ingreso de nuevos miembros, seguido de Rusia, que tiene una motivaci贸n similar, ya que tambi茅n enfrenta la hostilidad sistem谩tica de EE.UU., que ve su ascenso como una amenaza estrat茅gica. O sea, las asimetr铆as se profundizar铆an con la ampliaci贸n de nuevos miembros, debilitando el poder de influencia de Brasil y Sud谩frica e incrementando el de China.

Lo interesante es que plantea una alternativas a aumentar el n煤mero de miembros a trav茅s de una expansi贸n en la entrada de nuevos pa铆ses como socios en el Nuevo Banco de Desarrollo (NBD), hoy presidido por la expresidenta Dilma Rousseff; agilizar el proceso, que es fundamental para que el banco se convierta en una instituci贸n de clase mundial. Se puede suponer que muchos de los pa铆ses interesados 鈥嬧媏n unirse a la formaci贸n pol铆tica-banco tambi茅n quieren convertirse en miembros de los BRICS y se expandir铆a en el tiempo la influencia del banco, al igual que sucedi贸 con el FMI. 

En resumen, el d贸lar contin煤a dominando la econom铆a global, pero hay muchas potencias que quieren alejarse de 茅l, en alg煤n momento por opci贸n, hoy quiz谩s por temor. No obstante, lo cierto es que los dos modelos alternativos que vimos siguen siendo mucho menores en escala y necesitan tiempo para madurar, y el resultado del estudio apunta hacia una tercera iniciativa, que estar铆a entre 鈥淚r solo鈥 y 鈥渕odificar el statu quo鈥. Los BRICS hacen muchos llamamientos a la desdolarizaci贸n, pero el d贸lar sigue siendo la moneda elegida por gobiernos, empresas e instituciones financieras de todo el mundo para realizar intercambios comerciales e inversiones. De todas maneras,  el reloj de su vida 煤til se acelera ante cada decisi贸n controvertida.

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